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步入10月，在10年期国债利率震荡上探至2.76%的背景下，四季度债市将如何演绎？
分析人士认为，短期内“宽信用”预期的升温仍将抑制债市情绪，建议可等待市场回调后再入场布局。
扰动因素增多
可以看到，9月中下旬以来，债市呈现出震荡盘整格局。截至9月30日收盘，SKY_10Y已上行至2.76%一线，较前期出现了较大幅度的跳涨。
9月利率缘何回升？
“我们认为，这与经济基本面的恢复以及利率的周期性因素息息相关。”一位机构交易员告诉记者，“同时，海外利率冲顶和相应汇率压力带来的负面影响亦不容小觑。”
“向后看，地产恢复情况或决定债市方向。”在广发证券固收首席分析师刘郁看来，“9月29日晚，央行联合银保监会出台了《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》，该政策指向宽信用等稳增长政策将持续发力，后续市场对地产链、经济基本面修复的预期进一步升温。”
记者亦注意到，9月第三周起，个别二线城市商品房成交大幅上行（与新房集中推盘、促销力度加大等因素相关），带动30城地产销售连续两周显著回升。
来自华创证券的数据显示，9月23日至9月29日期间，30大中城市商品房成交面积达464.9万平方米，环比增加40.3%。其中，一、二、三线城市环比分别上升5%、69%、29%。具体到城市方面，国庆节前一周，青岛、温州、深圳成交面积环比增幅均超过100%，杭州超过200%，上述城市单周同比增幅亦实现高增；南京、南宁、大连、扬州等地的环比增幅也在30%至40%左右。
“我们认为，本月10年期国债利率下破2.61%前低的概率相对较小。”中信建投固定收益首席分析师曾羽表示。
就海外市场波动而言，“从目前的欧美宏观图景看，美元依旧偏强，人民币汇率仍有进一步贬值的趋势。”天风证券固收首席分析师孙彬彬称，“外部压力可能会影响国内资金利率波动区间的下限；至于长端，如果美元指数继续走高，利率虽然不会亦步亦趋，但下行必然存在阻力。短期内，10年期国债利率或在2.7%附近横向移动。”
市场分歧加大
对于债市后续表现，目前市场分歧有所加大。
坚定看多者普遍认为，眼下经济运行依旧偏弱，资金利率后续尚有进一步下行的空间，即货币政策仍将进一步放松；持中立态度的机构判断，近期接连出台的政策对基本面具有一定支持作用，且海外因素导致短期内降息可能性不大，不过国债与MLF的利差已较小，后续利率上行空间有限；看空者则表示，稳增长政策频出叠加疫情好转背景下经济持续修复，多重因素将促使利率继续上行，债市尚未止跌。
国泰君安发布的最新《中国债市投资者情绪调查问卷》结果亦显示，有15.38%的受访者认为“基本面复苏弱于预期，带动债市收益率下行”；32.91%的投资者认为“稳增长政策效果尚未达成一致预期，债市窄幅波动”；41.03%的投资者判断“人民币贬值压力下资金边际收紧，债市收益率将出现小幅回调”；10.68%的投资者选择了“基本面复苏或资金收紧强于预期，导致债市收益率大幅反弹”。
显然，9月下旬美联储加息落地，10年期美债收益率大幅上行，对债市情绪形成了压制，致使投资者对于资金边际收紧的担忧有所增加。
反映到10年期国债收益率的波动区间方面，根据调查结果，85%的投资者认为未来一个月10年期国债收益率的波动区间会落在2.6%至2.8%之间。相比上期调查结果，当前投资者对未来1个月10年国债利率中枢的预期显著上移。
暂缓配置步伐
身处多空交织、方向不明的大环境中，多位受访的机构交易员向记者表示，债市整体情绪或较前期更为谨慎。毕竟，10月稳增长政策可能继续加码——这将抬升市场对基本面复苏斜率的预期，带动债市收益率上行；同时，当前人民币持续承压，“内外均衡”需求下货币政策或受到小幅掣肘，进而引发业界对资金边际收紧的担忧，也将对债市产生较大影响。
综上，回到债市的择券布局方面，目前倾向于等待回调后入场的投资者占据绝对主流。虽然9月债市已有所调整，但当前做多的确定性依旧不高，市场对10月稳增长政策的边际变化仍有担忧，债市情绪较为谨慎。另有部分受访者表示，现阶段倾向于继续利用票息策略，或短期频繁交易博取小额利差。
“我们认为，在接下来的一两周时间内，市场可能偏向弱势震荡状态，调整空间不大，缺乏做多确定性，要等到10月中下旬再进行观察。”国泰君安固收首席分析师覃汉说。
海通证券固收团队则就后市表现给出了较为乐观的展望，即身处结构性资产荒逻辑延续的大环境中，今年四季度和明年上半年，10年期国债收益率或还有进一步下行的空间，但波动幅度会加大，预计10年期国债利率有望触及2020年2.5%左右的低点，到明年两会前后，需关注政策实施力度与效果，以判断利率是否将触底抬升。
编辑：赵鼎
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