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近期，可转债市场出现较大幅度的回调，其中尤以低价可转债的跌幅最为显著，多位业内人士直言市场已进入“非理性波动”。“危”与“机”并存的时刻，是该及时抽身而出，还是入局放手一搏？
身处风暴眼
上周（6月17日-6月21日），转债市场跌幅明显，全部行业悉数沦陷。截至上周五收盘，全市场530余只可转债中，跌破100元面值的有77只。当周，转债市场下跌幅度超10%个券达到26只，跌幅超5%的个券达到94只。
新华财经数据显示，当周，中证转债下跌2.20%，上证转债下跌1.84%，深证转债下跌2.84%。29个转债行业悉数收跌，其中，社会服务、轻工制造和汽车等行业分别以7.72%、7.70%、4.97%的跌幅位列行业跌幅榜前三。
从市场成交活跃程度分析，当周，转债市场周内成交额仅为2965.22亿元，合日均成交额为593.04亿元，较上周日均降低13%。
市场行情泥沙俱下，交易者在谨慎出手的同时，也大幅提高了交易门槛。机构数据显示，从市场转股价值和溢价率水平来看，上周末按存量债余额加权的转股价值均值为76.37元，较前一周末减少1.25元；全市场加权转股溢价率为63.59%，较前一周末下降了0.49pct。
值得注意的是，此次转债市场的“风暴眼”聚集在低价转债上，且调整尚未见底。
“对比历史几次低价转债调整来看，本轮低价转债占比实际已处于不低水平，但或仍未到峰值。”民生证券固收首席分析师谭逸鸣指出，截至上周五收盘，低于100元面值的低价转债的只数、占比及余额占比分别为78只、14.63%、13.94%。谭逸鸣直言，考虑到当下低价转债已经居高的溢价率，从估值来看，本轮调整低价转债后期修复进程或将更加曲折。
此前因“上不封顶、下有保底”而备受市场青睐的可转债，之所以近期经历如此剧烈的波动，并在上周进一步发酵，其中重要原因之一是部分发行人股票退市风险打破了可转债的“保底”预期。
根据《上海证券交易所股票上市规则》相关规定，在上海证券交易所仅发行A股股票的上市公司，如果公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于人民币1元，公司股票可能被上交所终止上市交易。
在这一政策背景下，6月21日，由于公司股价首次低于面值，广汇汽车和广汇转债均提示存在退市风险。同日，山鹰国际也因股价不足1.5元受到波及。
暗夜里的“秉烛者”
据新华财经统计，上周，跌幅排名前五的转债分别为广汇转债（汽车，-33.12%），鹰19转债（轻工制造，-25.53%），山鹰转债（轻工制造，-22.55%），三房转债（基础化工，-21.80%），英力转债（电子，-20.47%）。
急跌行情之下，不少上市公司高管以增持可转债等动作为自家“站台”。
以上周五股价和可转债双双跌停收场的山鹰国际为例。周末，山鹰国际连发数份公告，包括回购股份、大股东买可转债、可转债下调转股价等。
公告显示，① 山鹰国际拟在6个月内以自有资金回购公司股份3.5亿元至7亿元用于可转债转股；② 控股股东泰盛实业拟在面值以下增持不低于2亿元的可转债，并承诺持有到期；③ 部分董监高将增持不超过230万元的可转债；④ 董事会提议向下修正“山鹰转债”及“鹰19转债”转股价格；⑤ 拟出售子公司51%股权，与国资签订框架协议。
业内人士分析指出，山鹰国际的这套“组合拳”颇有章法——回购股份和增持转债可以提振投资者持股持债信心，出售股权可以落实转债兑付资金，下修转股价则可以大幅提升转债转股价值。
从市场反应来看，这番举措也确实一举扭转股价和转债的走势。6月24日，山鹰国际大幅高开，盘中一度触及涨停。截至收盘，该股上涨8.27%，报1.44元；鹰19转债上涨4.61%，报66.995元。
除了公司内部的信心传递，外部也有不少市场人士密切关注乃至入场“抄底”，投资标的多聚焦于呈现高收益特征或有业绩预期保证的转债。
帝欧家居公告称，高熵资产以自主发行并管理的私募证券投资基金，通过深交所采取竞价交易方式买入帝欧转债，并在2024年6月19日收盘合计持有帝欧转债310万张，占公司本次可转债发行总量的20.67%。
平安证券固收首席分析师刘璐也公开表示看好短期定价修复的博弈机会。她认为，当前可转债整体估值不高，下跌即存在补仓机会，尤其是行业龙头所发行的高评级债券更值得关注。兴业证券固收首席分析师左大勇则认为，本轮低价券超跌严重偏离了合理区间，因此具备向合理水平修复的动力。
阴霾消散，方见真章
尽管众多市场参与者同意当前转债市场“情绪性踩踏”的观点，但他们也纷纷指出，短期内还是应该避其锋芒，等待评级恐慌、退市风险等因素的阴霾消散。
资料显示，过去一周，有10家发行人的转债被下调评级，同期有116家公司公告了最新的评级报告，评级下调的比率为8.62%；而4月年报披露结束后，累计下调评级的公司有14家，期间共有267家发行人公告了最新评级，评级下调的比率为5.24%。
“上周全市场集中定价转债的信用评级下调风险，导致有可能下调评级的转债大幅下跌。”浙商证券分析师王明路认为，在新一轮评级报告尚未完全披露之前，市场大概率继续维持低风险偏好的状态，短期建议适当规避或者更加侧重高质量标的。
天风证券在研报中也指出，2024 年评级出具节奏相对较慢，市场对今年评级调整结果相对以往敏感性更高，因此，短期建议对有评级调整可能的标的谨慎对待。
华泰证券固收首席分析师张继强进一步指出，当下转债市场的问题是，低价券流动性本身就偏低、投资者对股市普遍不够乐观、机构对最大回撤等指标要求还很严格，如果短期冲击过于集中，很容易引发踩踏、从而加剧下跌，造成一定的恐慌情绪和负反馈。
“弱资质低价券的问题是投资者对其缺乏安全感，背后是债底虚化+无平价支撑+期权价值归零三重困境。”张继强说。
编辑：赵鼎
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