15日，5月份的“麻辣粉”如期上桌，中国人民银行对当月到期的1250亿元MLF（中期借贷便利）开展了等量平价续作操作。

分析认为，当前资金面扰动因素减弱，MLF等量续作有助于配合财政适度发力，并维持市场供需平稳。而综合考虑减轻银行息差压力、修复实体融资需求以及海外主要央行降息时点仍不确定等多重因素之后，年内降准降息空间仍存但需等待更好时机。

强化政策协同 等量续作MLF维稳资金面

为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行15日开展了1250亿元MLF和20亿元逆回购操作，与两项工具到期规模均完全对冲，公开市场实现零投放零回笼。

考虑到特别国债单月供给压力相对可控，同业存单利率也持续维持在年内相对低位，且避免资金沉淀空转也是货币政策的主要目标之一，中信证券首席经济学家明明表示，在政府债供给放量落地前，MLF数量端平稳的操作模式是较为合适的。

具体来看，一是MLF与同业存单利差仍处高位，银行需求不高适度操作即可维持供需平衡。中国民生银行首席经济学家温彬表示，近期央行对超长债保持关注不断发声，引发市场调整操作策略，不少机构“避长取短”，令存单利率快速下滑。

截至5月14日，1年期AAA同业存单到期收益率报收2.07%，与同期限MLF利差倒挂扩至43个基点。“同业存单利率仍在低位，MLF与其利差走阔，金融机构对MLF的需求不强，等量续作有助于维持市场供需平衡。”温彬说。

二是超长期特别国债分散发行对流动性的冲击减弱，MLF适度操作即可平抑波动。5月以来，市场对流动性的最大担忧就在于1万亿元超长期特别国债的集中供给，对于是否需要降准来进行对冲的讨论也明显升温。

但根据财政部的最新安排，1万亿超长期特别国债将于5月17日开闸发行，发行周期则将长达6个月。“这意味着短期内对银行系统资金面‘抽水’效应有限，也是本月银行对MLF需求没有显著加大的一个原因。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

三是监管对于防范资金沉淀、空转的诉求提升，MLF等量续作有助于降杠杆、防空转。在资金面稳健偏松、市场收益率下行的环境下，当前部分机构仍存在资产配置顺周期、拉久期和上杠杆行为，银行间质押式回购日均成交量也维持在相对高位。

同时，在经济转型升级和居民消费有待恢复等背景下，货币供给超过需求，也造成部分资金沉淀和空转套利行为，降低资金使用效率，扰乱市场秩序。“因此MLF仅等量续作也意在降杠杆和防空转。”有业内人士如是说。

5月MLF利率如期持稳 降准降息窗口或将后移

根据中国人民银行公告，4月份1年期MLF操作利率为2.50%，为连续第10个月保持在当前水平，符合业内人士普遍预期。

首先，当前国内多项经济指标向好，短期内降息紧迫性或并不强。如受出口回暖、稳增长政策前置发力等带动，一季度GDP同比增速好于市场普遍预期。4月官方制造业和非制造业PMI指数也均处于扩张区间，物价水平保持温和回升。

同时，MLF利率不变还有助于维持银行合理息差、提升资金效率。“一季度主要上市银行加权平均净息差约1.57%，同比收窄13BPs。若MLF利率调降，则会引导贷款利率延续下降，在存款自律约束效果未充分显现的情况下，对息差加大挤压。”温彬说。

其次，受美联储推迟降息等因素影响，近期美元指数处于高位，人民币对美元汇率有一定贬值压力，在王青看来，政策利率保持不动也有助于稳定汇市。

“兼顾内外政策条件，MLF降息或等待更好时机。”明明认为，综合考虑减轻银行息差压力、修复实体融资需求以及海外发达经济体央行降息时点仍有不确定性等因素后，当下相较于MLF降息，存款降息或更具可行性。

往后看，明明预计，在政府债供给提速而降成本目标明确的背景下，量价工具或均有空间。一方面，特别国债发行在即，政府债供给压力对流动性市场的“抽水”效应或逐步显现，降准与央行购买国债等工具落地的可能性均值得关注；另一方面，监管持续强调发挥贷款市场报价利率改革作用，LPR报价进一步下行也仍然可期。

4月末召开的中央政治局会议也明确提出，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。“伴随内外环境变化，虽然短期内降准降息或难兑现，但年内均有落地空间。”有业内人士如是说。

再聚焦5月来看，作为贷款市场报价利率（LPR）的定价基础，MLF操作利率持稳，意味着本月LPR的报价基础没有改变；叠加净息差仍然持承压，银行缺乏主动下调加点动力，当前业内普遍预计，本月两期限品种LPR报价也将保持不变。

编辑：赵鼎

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