8月29日，人民银行买入续作特别国债的公告引发市场关注，部分投资者近日对此举一度有所误读，将常规操作认定为市场化买卖国债落地。不过，绝大多数投资者保持理性，坚持价值投资理念、深谙监管部门鉴定政策立场，有序开展债券相关交易。当日，债市交投平稳、期现券横盘整理，在连续的收益率风险提示、政策预期管理等有效操作下，交易者情绪更趋稳定。

受访业内人士均表示，当日两期特别国债是对到期债券的滚续发行，且依旧使用“财政发给银行，银行过手给央行”的模式，不会影响到银行体系流动性以及债券市场的供需状况，同时也不会影响到央行和银行资产负债表的规模。

特别国债“到期续作、定向买入”均符合历史惯例

据中国人民银行官网公告，8月29日，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。早在8月19日，财政部已经提前公告本次2024年到期续作特别国债（一期）、（二期），其中，第一期为10年期固定利率附息债，发行面值3000亿元；第二期为15年期固定利率附息债，发行面值为1000亿元。

“不影响流动性，跟2017年那次操作一样，”中信证券首席经济学家明明对新华财经表示，对于当日（8月29日）到期的4000亿元特别国债，财政部延续以前年度做法，继续采取滚动发行的方式，向有关银行等额定向发行2024年到期续作特别国债，所筹资金用于偿还当月到期本金。之后央行以数量招标方式买入该笔国债，符合此前惯例。

光大固收首席分析师张旭也对新华财经表示，“今日是对于到期债券的滚续发行，且依旧使用‘财政发给银行，银行过手给央行’的模式，因此不会影响到银行体系流动性以及债券市场的供需状况，同时也不会影响到央行和银行资产负债表的规模。”

国元证券研究所所长助理、总量研究负责人杨为敩也对新华财经分析称，“常规‘借新还旧’操作，资金过渡一下，对债市整体没什么影响。”

从当日两笔特别国债续作背景来看，2007年，经国务院同意和全国人大常委会批准，财政部发行了1.55万亿元特别国债，作为中国投资有限责任公司的资本金来源，期限主要为10年、15年，2017年起陆续到期。2017年和2022年部分特别国债到期时，财政部已经向有关银行定向发行特别国债偿还。

而本次也不例外，对于当日（8月29日）到期的4000亿元特别国债，财政部延续以前年度做法，继续采取滚动发行的方式，向有关银行等额定向发行2024年到期续作特别国债，所筹资金用于偿还当月到期本金。具体来看，本次续作的4000亿元特别国债被“拆分”为3000亿元的“24到期续作国债01”和1000亿元的“24到期续作国债02”发行，期限分别为10年期和15年期。

“2007年8月29日，‘07特别国债01’发行规模为6000亿元，发行期限为10年，该期债券定向发给了商业银行，并由人民银行于二级市场从商业银行买入。该券在2017年8月29日到期后，财政部彼时定向滚续发行了6000亿元特别国债，其中4000亿元为7年期，即‘17特别国债01’，2000亿元为10年期品种，即‘17特别国债02’，七年前的彼时，人民银行也对这6000亿元特别国债进行了现券买入操作。”张旭进一步解释称。

此前，财政部有关负责人也曾表示，2024年到期续作的4000亿元特别国债将在全国银行间债券市场面向有关银行定向发行，期限品种包括10年期3000亿元、15年期1000亿元。发行过程不涉及社会投资者，个人投资者不能购买。2024年到期续作特别国债是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。

货币政策立场不变 债市交投更具“定力”

对于聚焦监管举措与流动性动向的债市来说，本次“常规”操作在近日已经引发了不少所谓市场“小作文”，更有机构喊出“大举买入”等口号。值得注意的是，部分投资者误以为市场化发行就是公开发行，但实际上这是两个不同的概念。

张旭指出，“面向有关银行定向发行与市场化发行并不冲突。检验是否为市场化发行的一个重要标准是看发行利率是否明显偏离二级市场收益率。‘24到期续作国债01’和‘24到期续作国债02’的票面利率分别与发行日前一至五个工作日的同期限国债收益率均值基本持平。显然，本次特别国债的定向发行遵循了市场化定价的原则。”

实际上，特别国债发行时有两个原则是必须坚持的，其中之一便是“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用”。市场决定资源配置是市场经济的一般规律，市场经济本质上就是市场决定资源配置的经济。在特别国债发行时，既要主动防止供给冲击对市场形成过大扰动，更要尽量减少政府对资源的直接配置、减少政府对微观经济活动的直接干预。尤为关键的是，特别国债的发行利率应根据市场水平确定。

不过，相较此前常受扰动的情形不同，近期债市交投情绪“稳重”许多，在监管部门接连的市场提示、行政处罚和政策用意引导等一系列有效举措过后，机构投资者交易方式与策略趋稳、真正回归价值属性。

数据显示，8月29日，债市期现券横盘整理，其中国债期货小幅收跌，30年期主力合约跌0.04%报111.32，10年期主力合约跌0.04%报105.83，5年期主力合约跌0.05%报104.485，2年期主力合约跌0.03%报102.148。银行间利率债早盘持稳、午后稍弱，期债盘后，10年期国开活跃券240210收益率走高0.5BP报2.25%，10年期国债活跃券240011收益率上行0.5BP报2.1675%，30年期国债活跃券230023收益率持平报2.355%，7年期国债活跃券240013收益率上行1BP至2.06%。

另据经纪商行情，8月29日17:16已有一笔“24续作特别国债01”买盘报价，收益率2.3%，而“24续作特别国债02”还未有买盘报价。

稍早，人民银行官网消息还发布，近期召开了专家学者及金融企业负责人座谈会。潘功胜在会上表示，今年以来，中国人民银行坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，在2月、5月、7月先后三次实施了比较大的货币政策调整，有力支持经济回升向好。下一阶段，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。同时，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合，支持巩固和增强经济回升向好态势。

对于货币政策操作的市场反馈，张旭对新华财经表示，“投资者群体的预期具有独立性，部分人对监管引导敏感一些，部分人的反应相应地滞后一些，这是正常现象。近年来，人民银行在制定和执行货币政策的过程中，不断改进预期管理，形成了科学有效的货币政策预期管理和引导机制，提高了中央银行的透明度和公信力。”

展望三季度末的债市投资策略，中邮证券固定收益首席分析师梁伟超对新华财经表示，“若以1.7%的资金加权中枢来衡量，1.9%-2%的1年期国股行同业存单定价尚属合理区间，毕竟需要考虑牛市环境和利差的极致压缩。但我们需面对的是波动性更高的资金环境，以及同业存单供需的内生性矛盾。我们都很熟悉存单负反馈式提价的状态，发行端囚徒困境式博弈，往往在短时间内超调式提价，这种风险在9月或者年末之前可能有所体现。”

“货币市场参与者似乎对7月末以来的资金波动不太适应。资金波动加大背后不仅是地方债加速发行对流动性的扰动，更是货币市场融出结构系统性变化的结果。银行负债偏紧周期影响到大行融出规模，使得货币市场融出结构不再像近两年平稳，而是回到两年之前在季节性时点波动偏大的状态，这意味着当前资金波动的加大并非短期现象。并且地方债发行的提速放大了当前的波动，这个短期因素将持续至10月附近。”梁伟超补充道。

编辑：穆皓

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