当前，关于春节后流动性边际转松带来债市修复行情演绎的预期有所升温。与此同时，1月以来，信用债市场虽然有所波动，但多数信用利差均有小幅度收窄。

分析人士认为，目前长期限信用债的抗跌属性相对更好——1月信用债收益率跟随利率债走出调整行情，1年期中短票收益率上行11BP，7年至10年期收益率的收窄幅度在6BP至8BP左右。由此，高等级拉久期操作或许是配置型资金长期较好的选择。

信用债节后补涨

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月6日收盘，银行间信用债市场收益率整体震荡下探。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下行3BP至1.86%，3年期收益率回落2BP至1.81%，5年期收益率下探2BP至1.86%。

显然，节后流动性边际转松带来债市修复行情演绎的预期正在逐步兑现。

记者观察发现，目前较多信用债收益率已经低于2%，若要寻求利率在2%以上且信用风险相对可控的信用债，则2027年6月之前到期的中低等级城投债仍是各机构关注的热门标的。

根据券商统计，截至2025年1月24日，全国存量城投债的规模为187562亿元，估值在2.3%以上的存量债有65599亿元，占比35.0%；估值在2.3%以上的公募非永续城投债达25604亿元，占整体存量债的比重为13.7%。

具体分省来看，江苏、浙江、安徽、福建等区域内的城投债整体估值较低，2.3%以上的债券占比均在30%以下；四川、河南、湖北、湖南、江西等区域内的城投债整体估值处于中游，2.3%以上的占比相对较高，在38%至54%之间；山东、陕西等区域内的城投债整体估值相对较高，2.3%以上的债券占比分别达46%、66%，其中山东区域2.3%以上的存量城投债规模超8000亿元，公募非永续存量城投债超2600亿元；至于重庆、天津、云南、广西、贵州等区域，2.3%以上的城投债占比高达59%至79%，其中云南省占比居高。

“我们认为，当前城投债择券可遵循两大思路。”兴业证券固定收益首席分析师左大勇指出，“一方面，城投债短久期下沉的确定性较高，投资者可以持续关注1年期AA-级和3年期AA级、AA-级城投债的配置类参与机会，作为投资组合底仓持有；另一方面，更长期限的城投债可关注调整中出现的交易机会，逢高布局一些经济大省资质相对较好的主体。同时，建议关注当前换手率水平处于前列区域的城投债。”

值得一提的是，2025年1月上旬，短期限城投债利差下行幅度更明显，尤其是弱资质各券的赚钱效应更好，而在进入1月中旬调整期后，长期限城投债表现出了更好的抗跌属性。

市场中分歧尚存

不过，也有部分持审慎态度的机构判断，信用债投资需要为短期的震荡市新局势做好准备，虽然负债端快速收缩的概率有限，但在降息、降准暂未落地，资金面紧平衡状态延续的背景下，仍建议投资者控制好仓位，把握好票息和流动性，阶段性先以偏防御性的策略为主。

“现阶段，央行更关注‘稳汇率’，资金面大概率会维持紧平衡，叠加2月可能仍是基本面数据和政策宣布的空窗期，若短期内难以获得顺畅的资本利得，那么债市负carry的问题需要投资者关注，短端的压力大概率高于长端，长端仍会受到资产荒逻辑的支撑，曲线可能继续向平坦化演绎。”一位券商固收部门负责人向记者表示，“由此，眼下更建议投资者侧重防御思路，适度降低仓位，关注票息价值，把握有正carry的资产。于信用债中，可以关注高票面信用债的价值，适度拉长信用债久期或短期限适度下沉来增厚carry。”

产业债亦可关注

当然，除了城投债之外，2025年产业债同样值得关注。

公开数据显示，在持续的低利率环境中，2024年以来，债券融资成本优势凸显，有效提振了产业主体融资需求，加之政策支持、城投债供给收缩等多因素综合作用，产业债发行规模显著放量，净融资额从2023年的净流出转变为大幅净流入。

具体来看，2024年产业债的累计发行规模为9.74万亿元，同比增长22.6%，净融资额大幅提升至2.33万亿元，相比2023年提升了2.42万亿元。

另据记者了解，截至2025年1月24日，存量产业债的规模为99930亿元，收益率达2.3%以上的存量债规模为20049亿元，占全部存量债的20.1%；估值在2.3%以上的公募非永续城投债有14054亿元，占整体存量债比重的14.1%。

“聚焦产业债布局，我们认为后续可关注本轮调整中，利差收窄幅度较大并且当前值处于历史分位数较高水平的产业债。”左大勇称，“在AAA等级中，建议关注电气设备、纺织服装、化工、休闲服装等板块内的产业债；AA+等级中，可关注的产业债板块包括钢铁、化工、电气设备等；AA等级中，建议关注的产业包括农林牧渔、建设装饰、综合、交通运输等。”

“历史规律显示，一季度为信用债的布局期，对于优质信用债品种来讲调整仍是加仓的机会，各机构可结合自身负债端稳定性，积极布局储备高票息资产。”西部证券固定收益首席分析师姜珮珊表示。

编辑：穆皓

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