受月初资金面转松以及避险情绪升温的影响，近期债市整体走强。

分析人士认为，在海外“对等关税”冲击全球经济发展前景的大背景下，近期国内外市场的风险偏好将继续回落，利好债市表现。

债市利率不改下攻势头

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月7日收盘，银行间利率债市场收益率整体下行。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限回落6BP至1.45%；中债国债收益率曲线2年期下行6BP至1.43%；中债国债收益率曲线10年期大幅下探9BP至1.63%。

可以看到，上周以来，债市便整体走强，长债收益率大幅下行。就全周看（3月31日至4月3日），10年期国债期货主力合约累计上涨了0.64%，上周四10年期国债收益率较前周五大幅回落9.46BP，1年期国债收益率较前周五下行4.50BP，期限利差明显收窄。

债市缘何止跌回升？

“避险情绪和宽货币预期的升温实为关键。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“受海外关税不确定性冲击、出口前景转弱等因素影响，当前国内启用降准、降息等逆周期调节政策的必要性正随之上升，而这也会在一定程度上提振宽货币预期，对债市表现构成有力支撑。”

记者注意到，自3月中旬以来，市场资金面明显转松，尤其在10年期国债收益率逼近1.9%的点位后，管理层对流动性的态度明显转向呵护。

兴业证券固收首席分析师左大勇亦判断：“短期内，国际经贸秩序的重构将对国内债市构成利好，当前收益率位置还有进一步交易的空间。无疑，‘对等关税’落地是新的历史进程的开始，大类资产对其重定价的过程还在持续进行。特别就国内债市而言，当前处于‘对等关税’影响发酵的第一阶段——避险情绪和全球衰退预期是交易的主轴，由此，各机构可积极把握做多的交易窗口，建议拉长久期，加大仓位。”

乐观行情背后风险尚存

虽然债市收益率重新掉头下攻，但目前仍有不少机构担忧，随着稳增长政策的持续出台，以及宽信用进程的推进，叠加政府债供给充裕，则后续各机构风险偏好升高为大势所趋。不仅如此，考虑到当前的资金面变化更为复杂，若后续信用走宽叠加流动性转向，那么必然会造成债券收益率的重新上行（价格下跌）。

多位受访的一线交易员向记者表示，对于债市，在保持乐观预期的同时，仍需保留一份审慎。

“开年以来，债市交易的主线更多围绕流动性和资金面展开，但随着我国10年期国债收益率快速下行及抢跑，则市场前期对基本面和政策面的钝感或有所修复，若后续10年期国债利率快速下破1.6%点位，那么各机构需及时结合经济数据及政策增量审慎评估回调风险。”中信建投证券固定收益首席分析师曾羽说。

值得一提的是，二季度政府债供给的放量，也可能对债市表现构成一定袭扰。

公开数据显示，今年以来，国债和地方债发行规模同比上行，一季度两者合计发行量同比增长53%，净融资额同比增长185%。分项来看，一季度国债净融资比例占全年的30.2%，远高于去年同期的14.4%；地方债中，置换隐债的专项债发行进度较快，2025年一季度的发行比例已近全年额度的70%。

根据华西证券研究所测算，二季度国债的净发行规模约达1.4万亿元至1.9万亿元，同比增长约5000亿元至10000亿元，其中4月国债的净发行规模约为700亿元至1700亿元，5月约达7600亿元至9600亿元，6月约5600亿元至7600亿元。

“回溯历史，不难发现，前几年经济景气度在一季度出现高点后有所回落，这跟政策进入调结构阶段有关。”一位券商固收部门负责人向记者表示，“今年，管理层明确强调要‘打好政策组合拳’‘出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足’，加之‘把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考虑’等表态，这意味着今年的宏观叙事与经济节奏可能与往年有所不同。若政策连贯性较强，则后续债券市场对基本面的定价程度值得关注，曲线平坦隐含对经济悲观的预期、反之曲线陡峭则隐含对经济乐观的预期，经济的成色将影响债券市场的定价，投资者切忌盲目乐观。”

短期“多头”情绪占据上风

总而言之，在多空因素交织闪现的大背景下，债市操作分歧的加大无可避免。

有券商调查显示，在10年期国债利率回落至1.6%附近后，选择“进一步交易”的受访者占比为36.93%；选择“及时止盈”的机构占比为29.32%。

“下一步，如果央行态度出现边际变化，资金价格有所抬升，那么‘对等关税’交易的第一阶段可能就会转向第二阶段，届时债券收益率或出现回调压力。”前述交易员表示，“交易盘需要在博弈中把握好节奏，根据市场情绪和央行态度的边际变化动态调整策略。”

另有部分持乐观态度的机构认为，现阶段风险偏好的系统性回落将触发避险资金的持续涌入，构成“情绪+逻辑+增量资金”共振。除A股市场面临压力以外，今日能源、金属等部分大宗商品期货面临跌停预警，拥挤交易或将推动债券快速上涨。

落点到债市布局层面，考虑到债券或已成为二季度确定性最高的资产，其交易主线已然明朗，因此利率向下破局的时机已经到来，目前还有一定“先机”可以抢占，建议各机构积极布局。

编辑：穆皓

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